為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會融資實際成本，央行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。央行表示，此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，前期LPR形成機(jī)制的結(jié)果也僅較之前的基準(zhǔn)利率下降10個BP，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。
從2014年4月25日之后的12次降準(zhǔn)的影響看，之后一周內(nèi)的股市表現(xiàn)呈現(xiàn)漲跌各50%的比例，即六次上漲，六次下跌，漲跌幅度看創(chuàng)業(yè)板9次比上證、深證綜指相對好一點，因此如何判斷降準(zhǔn)對資本市場的影響也成為本周末行業(yè)研究人員的最重點工作。筆者認(rèn)為，本次雙降政策的特征是：“讓子彈飛，一會兒！”
如何理解當(dāng)前大背景？
從全球宏觀經(jīng)濟(jì)看，各類經(jīng)濟(jì)體均處于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下降的趨勢，以日本為首的部分發(fā)達(dá)國家嘗試調(diào)整GDP計算方式，以期望擴(kuò)展相關(guān)計算因子來維系經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，全球進(jìn)入降息時代，負(fù)利率的出現(xiàn)顛覆古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯基礎(chǔ)。從國內(nèi)形勢看，投資以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動、房地產(chǎn)行業(yè)以穩(wěn)定發(fā)展為主的基調(diào)并沒有改變，實體制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)投資已經(jīng)長期疲軟，國有經(jīng)濟(jì)以產(chǎn)業(yè)整合為方向、民營經(jīng)濟(jì)以降杠桿為方向的特征預(yù)計還有較長時間；消費中最大的汽車消費需求20年來首次總量負(fù)增長，未來新能源汽車增長、燃油車負(fù)增長的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將持續(xù)很長一段時間，其余的吃喝玩樂消費雖然同比有一定幅度的增長，但是如果考慮物價實際上漲的因素，增長幅度仍非常有限且對經(jīng)濟(jì)的影響程度可以忽略；出口受到中美貿(mào)易摩擦的現(xiàn)實情況，預(yù)計需要2-3年經(jīng)歷邊打邊談的動蕩態(tài)勢，中美兩國的競爭關(guān)系要求中國加快突破新的增長點，但是縱觀全球，能夠承受從美國轉(zhuǎn)移出來的中國產(chǎn)品的市場屈指可數(shù)，且容量有限。
如何運(yùn)用好雙降的貨幣政策工具？
從歷年政策工具的使用效果看，金融機(jī)構(gòu)作為最直接的影響者，降準(zhǔn)將增加獲利來源，降息將減少獲利來源，兩者對沖后，基本盈利水平能夠保持，但另一方面作為融資主體看，政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會首當(dāng)受益直接降低融資成本，房地產(chǎn)由于受到前期政策壓力的影響會相對滯后受益，而與其相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈公司會直接受益，如家電、裝飾材料、智能設(shè)備、建設(shè)等實體經(jīng)濟(jì)的公司，吃喝玩樂等服務(wù)業(yè)低杠桿小微企業(yè)不會因為降準(zhǔn)降息直接受益。因此降準(zhǔn)降息工具使用時有明確的預(yù)期是極其重要的，本次國務(wù)院常委會定調(diào)今年實際利率下降1%就是將實際結(jié)果作為運(yùn)用工具的基礎(chǔ)，進(jìn)而引導(dǎo)GDP的增速保持在合理的幅度內(nèi)。但是，由于在政策監(jiān)管和宏觀微觀的多種維度效果疊加的現(xiàn)狀下，當(dāng)前降準(zhǔn)與降息兩者的作用已經(jīng)邊際效益逐步遞減，資產(chǎn)荒的出現(xiàn)對降準(zhǔn)的效用只可能是改善預(yù)期，并不會有太多的市場影響，而利率穩(wěn)步下降才是增加實體經(jīng)濟(jì)盈利預(yù)期的直接效果，未來兩年內(nèi)實際平均利率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上下降2%應(yīng)該是相對合理的政策手段。
如何看待下一階段的市場投資機(jī)會？
從資本市場看，短期會有一定反彈，預(yù)計高開低走，長期看還是存在重大結(jié)構(gòu)性機(jī)會，買多消費行業(yè)、高端裝備行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)、5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈、物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等行業(yè)中的龍頭企業(yè)，賣空傳統(tǒng)低附加值制造業(yè)、大宗商品行業(yè)、農(nóng)牧林漁（漲價因素不構(gòu)成長期利好）、偽技術(shù)、傳統(tǒng)汽車制造等；房地產(chǎn)行業(yè)中，受益于雙降利好，買多低杠桿、核心城市資產(chǎn)為主的公司，賣空高杠桿、非核心城市資產(chǎn)為主的公司；重組概念中，買多重組標(biāo)的確定的公司，賣空忽悠式重組的公司；板塊中，鑒于預(yù)期政策利好的因素，更看好創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。